Analyse de l'effet tournoi par contexte de marché à l'aide de modèles conditionnels

Abstract

Ce mémoire vise à tester la présence de l’effet tournoi dans l’industrie des fonds communs de placement en contexte de marché convergent ainsi qu’à analyser la stratégie momentum, si existante, et son rapport avec l’effet tournoi en contexte de marché divergent. Afin de répondre à cette question, nous étudions les données quotidiennes de 27 594 fonds communs de placement sur la période allant de 1999 à 2016 et provenant de deux groupes de fonds : les petites et les grandes capitalisations ainsi que les fonds de type valeur et croissance. En contexte de marché convergent, soit lorsqu’il n’y a pas d’écart entre les indices de référence d’un même groupe, nous testons les hypothèses générales suivantes : les gestionnaires de portefeuille les moins performants après un semestre tendent à gérer leur portefeuille de manière plus risquée pour le second semestre afin d’améliorer leur classement, et à l’inverse, les gestionnaires les plus performants après le premier semestre tendent à minimiser leur risque par rapport à leur indice de référence et par rapport aux perdants de manière à protéger leur performance jusqu’à la fin de l’année. En situation de marché divergent, nous testons les hypothèses spécifiques que les fonds perdants tentent de répliquer les fonds gagnants afin de profiter d’un effet momentum en contexte de marché divergent favorable aux petites capitalisations (valeur), puis favorable aux grandes capitalisations (croissance). Pour ce faire, nous utilisons des tables de contingence et des tests de Friedman (1920) avec des mesures de risque réalisé et anticipé, ces dernières étant davantage liées aux intentions des gestionnaires. Les résultats de ces tests non paramétriques se montrent assez cohérents entre eux. En contexte de marché convergent, tels qu’attendus, ils suggèrent que l’effet tournoi est plus fréquent avec les mesures de risque anticipé que réalisé. Avec les modèles conditionnels, nos hypothèses générales de l’effet tournoi semblent confirmées pour le premier groupe de fonds, plus précisément pour les petites et les grandes capitalisations. La validation de nos prémisses de base dépend alors du modèle sur lequel se basent les mesures de risque (statique versus conditionnel) ainsi que des groupes de fonds. En contexte de marché divergent, alors que seul l’effet tournoi se manifeste en contexte de marché divergent favorable aux petites capitalisations (valeur), un comportement rationnel apparait en contexte de marché divergent favorable aux grandes capitalisations (croissance), ce qui est conforme à la présence d’une stratégie momentum dans de telles situations. Toutefois, l’ambiguïté des résultats en fonction des diverses mesures de risque ne nous permet pas d’obtenir des conclusions précises pour chaque groupe en ce qui concerne cette stratégie.